14/09/2008
Clarín - Nota - Sup. Económico - Pág.4
PRIMER NIVEL
Cómo valuar bien Aerolíneas-Austral
El Acta-Acuerdo, dice el autor, usa un sistema de valuación que podría beneficiar a Marsans y sería una carga para el país.

Néstor Farias Bouvier
PRESIDENTE DE SAPIN SA

D urante los últimos años traté de entender qué se pretendía lograr con el sector aerocomercial. Luego de la caída de cuatro aerolíneas (LAPA, Dinar, Aerovip y Southernwind) y la creación de una línea fantasma sin aviones y con un costo cercano a los 10.000 pesos por hombre-mes de los ex empleados de LAPA, al poner más atención a las últimas "realizaciones y negociaciones" en el tema Aerolíneas Argentinas-Austral, me queda más claro que no era mi falta de comprensión, sino la falta de política, estrategia y gestión adecuadas del sector lo que hacia lo hacía incomprensible.

No existe un método de valuación claro, único e indiscutible por las partes, siendo casi ineludible que se arribe a conclusiones divergentes de acuerdo a los distintos métodos a utilizar y, dentro de ellos, por las pautas asumidas por los evaluadores. Lo siento por los que esperaban un método inapelable, y a prueba de discrecionalidades del profesional valuador.

Comandadas por el Tribunal de Tasación, designado para la tarea por el Ministerio de Planificación, el Tribunal ha recabado la colaboración de otros organismos (Facultad de Ciencias Económicas de la UBA , la carrera de Aeronáutica de la UTN y la Auditoria General de la Nación), dados los plazos perentorios y que el Tribunal de Tasación "tasa" (literalmente), bienes muebles e inmuebles pero carece del cometido y "expertise" de "valuar" empresas en marcha.

Por otra parte, el valuar una empresa por uno u otro de los sistemas utilizados habitualmente tiene sus consecuencias.

El impacto de los sistemas Como dijimos, se verifica un impacto diferencial de la aplicación de estos métodos en el caso AR-AU Variantes del Patrimonio Neto Corregido. Este sistema valúa la empresa por el valor de sus activos restando los pasivos, luego de corregirse los distintos rubros por el valor de mercado

Valor Presente de los Fondos Libres y sus variantes. Este método implica incluir las erogaciones para las inversiones que el Plan de Negocios de las empresas defina, entre ellas, las necesarias para cubrir las pérdidas de este periodo de transición, y todas las que se indiquen como convenientes para lograr el objetivo empresario aún no definido y cuya realización presupone decisiones que, hoy por hoy, nadie parece en condiciones de precisar con el nivel requerido por la empresa y su crítica situación.

¿Cuál sería el criterio del valuador al tomar y definir estas pautas no explicitadas en el inexistente Plan de Negocios? ¿Tomará esta tarea para la que no esta preparado? El Acta-Acuerdo, curiosamente, establecía este método del Valor Presente del Flujo de Fondos Libres"... el sistema de valuación será por descuento de flujo de fondos futuros. A los efectos del calculo se asumirá el costo del combustible a su valor subsidiado actual de $1,85 por litro más IVA, el que modificará hacia el futuro de forma referencial y proporcional a las variaciones del mercado", y "...la tarifa de cabotaje actual, modificada en forma proporcional con las modificaciones que se proyecten para el resto de los costos".

La visión e interés del grupo Marsans era decirle al Estado, "hasta ahora perdí plata, me fue mal, no me ajustaron tarifas ni subsidiaron el aumento anormal del combustible como a todos los otros medios de transporte, ahora, con la empresa irrescatable para nosotros, páguenme por la empresa lo que hubiera ganado en el futuro si la hubiera manejado bien, no hubieran existido huelgas salvajes, se hubieran cumplido con los subsidios por el incremento del combustible, hubiera operado sin niebla, ni humo, ni cenizas volcánicas que afectaran los vuelos y la empresa hubiera funcionado sin las condiciones inestables por temas exógenos, a las que es extremadamente sensible, característica que toda empresa aérea anhela pero nunca consigue. De mi gestión como empresario que debe lograr resultados, supongamos que lo hago todo bien. Por ese precio, así calculado, la vendo".

En definitiva, el Acta-Acuerdo define un método de valuación acordado para que la empresa en quiebra "valga" unos cuantos cientos de millones, que si no se ponen de acuerdo las partes, lo define un "tasador internacional de prestigio en el sector" que ya tiene una pauta definida en el Acta-Acuerdo, que vemos a lo que conduce. En términos sintéticos, el método de Patrimonio Neto Corregido es normalmente adecuado para una empresa en terapia intensiva.

La alternativa, mediante el Valor Presente del Flujo de Fondos, sería apto para una empresa que se pretende brinde beneficios dentro de un Plan de Negocios razonable, hoy inexistente y con demasiadas indefiniciones, entre ellas, la importante inversión requerida para el día después y la difícil tarea de hacer rentable una línea aérea en los actuales cielos turbulentos del sector. La tarea emprendida con ambos métodos tiene serias dificultades de plazo en lo que se refiere a la valuación de pasivos contingentes y ocultos. Sin embargo, para esa circunstancia se reservan derechos para resarcimientos adicionales por el vendedor durante un cierto plazo y con garantías que aseguren su eventual cobro.

El resultado por ambos métodos –con las cifras que hoy se conocen estimo, casi con certeza, resultará en un valor negativo para el conjunto de empresas, y si así no fuera... ¡qué la patria los demande! Conclusión: encontrar un precio consensuado contiene muchas variables indefinidas en juego y pautas de valuación de difícil validación irrefutable, sujetas a discusión y litigios internacionales interminables así como un exponencial incremento del costo de este periodo de indefiniciones empresarias.

El camino emprendido en esta etapa de definiciones corre peligro de ser inútil si no se aseguran, para el "día después", las condiciones de razonable expectativa de éxito.

Las rígidas definiciones y limitaciones societarias y de alianzas para un sector que es dinámico por excelencia no es un buen comienzo. La paz laboral y excelencia en la gestión son requisitos para sobrevivir sin nuevos salvatajes a costa del Presupuesto Nacional.

Parafraseando, en adaptación a nuestro país, la frase de Courville, asesor del ex presidente Bill Clinton, deberíamos tener claro que gran parte de nuestros males se pueden definir como: ¡es la gestión, estúpido! (sin distinción de género).

Para el caso de la reestatización de Aerolíneas-Austral, no existe un método de valuación claro, único e indiscutible por las partes, siendo casi ineludible que se arribe a conclusiones divergentes de acuerdo a los distintos métodos a utilizar y, dentro de ellos, por las pautas asumidas por los evaluadores, dice el autor. Cuáles son los sistemas habituales de valuación y a quiénes podría beneficiar el uso de uno u otro.